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　　来源：六里投资报

　　在日前的2026证券基金业智享大会上
，中泰国际首席经济学家李迅雷，围绕硅基时代下的K型全球分化 ，以及财富管理新趋势等话题
，分享了他的观察与思考
。

　　他指出，随着AI时代的到来 ，全球K型分化正在加剧。

　　美国股市中，1%的投资者拥有50%的市值
，后50%的投资者所持市值仅占总市值的1%；

　　美国七巨头占标普500市值1/3，大部分公司不创造价值 ，

　　过去15年里
，仅6.5%的股票覆盖了全市场创造的全部净财富，其余93.7%的正负价值相抵为零 。

　　回看中国 ，前5个月的数据同样呈现K型走势：

　　出口超预期走强
，而内需走弱，

　　AI相关投资增长 ，传统行业负增长
，房地产超预期下跌
。

　　5月消费增速出现罕见负增长，其中体育娱乐负增长 ，教育却保持较快增速。

　　证券市场指数稳中向上
，部分股票创新高，但不少传统行业估值甚至低于2024年9·24行情之前 。

　　与此同时 ，全球进入债务驱动时代，

　　中国过去五年政府债务增速达106%
，而GDP累计增速仅24%，债务增速是经济增速的3倍 ，

　　但当前低通胀
、人民币升值压力以及较低利率水平
，

　　使得我国财政政策空间相对充裕，

　　美国国债利息支出占财政收入高达16% ，政策余地明显受限
。

　　在资产配置层面
，李迅雷认为，

　　房地产市场长期受人口老龄化、城市化放缓和总人口减少压制 ，配置价值总体不大；

　　而资本市场权益资产配置比例仍有提升空间——

　　中国居民家庭股票加基金约占10%
，

　　远低于美国的32% 、日本的14.5%和中国台湾的18%，甚至低于韩国的8%。

　　他看好财富管理行业的发展潜力 ，但也提醒短期AI泡沫风险
，

　　判断破灭信号，主要看企业现金流是否断裂
、失业率是否剧增 ，以及通胀是否迫使美联储加息，

　　而泡沫破裂反而会给未介入的投资者带来入场机会 。

　　最后他强调
，去全球化周期下，中国竞争力持续提升 ，

　　与粮食安全、能源安全 、科技军工相关的产业链环节蕴含潜在机会
，对中国未来应保持信心。

　　投资报（liulishidian）整理精选了李迅雷分享的精华内容如下：

　　硅基时代到来

　　全球K型分化加剧

　　美国的股市，1%的投资者拥有50%的市值 ，后50%的投资者拥有的市值只占到总市值的1%
。

　　随着AI时代
、所谓硅基时代的到来
，这种分化恐怕又会再加剧。

　　多数领域在60年当中基本上停滞了，

　　比如说像物理、生命科学 、工程技术和社会科学的颠覆度都是在下降的 。

　　但是AI崛起之后 ，“摩尔定律”变成“超摩尔定律 ”了
。

　　摩尔定律它是10年增长100倍
，现在来讲，10年可能增长100万倍。

　　这种巨大变化带来的分化更加剧烈 。

　　美国七巨头占到了标普500市值的1/3 ，但是大部分的美国公司不创造价值
。

　　AI实际上对各行各业的分化和整合也在不断推进当中
，对我们证券行业，基金行业也不例外。

　　今后可能有越来越多的AI基金经理来替代现有的人类基金经理 ，也就是硅基替代碳基，

　　所以
，我想未来确实很难预测 。

　　但总体而言，每一次工业革命的持续时间都会在100年左右；

　　AI时代是第四次工业革命 ，刚刚开始
，

　　它未来持续时间有多长，对我们整个社会经济带来怎样的影响 ，真的不好预测
。

　　中国出口走强
、内需走弱

　　AI行业走强、传统行业走弱

　　回顾中国
，我们前5个月的经济数据来看，似乎K型分化也在加剧。

　　一方面我们的投资 、消费 ，增速都在放缓；

　　另外一方面
，出口超预期增长 。

　　也就是外需和内需之间产生了巨大的分化
。

　　即便是在内需里面，你也会看到 ，跟AI相关的行业
，它的投资增速在大幅增加，

　　传统行业出现了负增长 ，房地产又是超预期的下跌。

　　证券市场还是比较繁荣，指数稳中向上
，

　　当然这里面也呈现出巨大的分化，

　　2024年9·24行情以来 ，到目前为止
，有些股票屡创新高，有些行业估值水平在不断提升 ，

　　但是
，不少传统行业的估值水平在下移，

　　可能有些股票的价格比9·24之前还低 。

　　表现在我们的消费增速上 ，5月份的消费增速也出现了很罕见的负增长
，

　　当然这种负增长的背后，

　　有人说是因为汽车
、家电的销量大幅下降 ，我觉得这肯定是个重要因素
，

　　但我还注意到体育、娱乐在前5个月都是负增长，但是教育增速还是比较快 ，

　　所以同样是服务业，这里面也出现了分化。

　　在这样一种分化当中
，我想对财富管理行业来讲，应该是一个很好的机会 ，

　　因为中国居民家庭的资产配置当中
，长期以来都是以房地产为主，

　　房地产要占到我们整个居民家庭资产配置的50% 、60%
。

　　资本市场金融资产的配置比例 ，总体来讲还是不高。

　　全球债务驱动

　　我国财政尚有余地

　　回顾这些年来全球经济增长的特征
，也不难发现，全球经济同样也是进入到一个举债驱动的时代 。

　　这样一个时代说明什么呢？

　　劳动生产率的提升 ，对经济增长的贡献越来越小
，也就是增长速度放缓了
。

　　那么我们经济靠什么来拉动？

　　还是要靠举债。

　　所以，债务的增速确实比较快 ，

　　尤其不可否认的是
，中国在过去5年，政府债务的增长速度达到了106% ，

　　而我们GDP的累计增速只有24% 。

　　换言之，债务增长速度是GDP增长速度的3倍
。

　　中国的货币总量非常大
，目前已经达到了353万亿，

　　居民的存款余额也越来越大 ，当然最近两个月
，居民的存款余额有所回落，可能也有部分转到了财富管理这个板块里面。

　　这么大一个体量并没有引发通胀 ，也没有引发货币贬值
，

　　人民币反而有升值的压力，我们的利率水平还处在一个比较低的阶段 。

　　也有人说 ，我们前5个月经济增速回落
，是不是因为财政紧缩了？

　　从数据来看的话，4月-5月份 ，财政支出的速度确实是放缓了
。

　　但是总体来看
，前5个月的话并没有放缓。

　　中国的广义财政赤字率水平，实际上是超过美国的 ，说明我们的财政政策还是非常积极 。

　　那么这样一种积极财政政策可持续吗？

　　结论还是可持续的
。

　　因为我们低通胀，因为我们人民币还在升值
，

　　人民币没有贬值压力，反而有升值压力 ，利率水平总体来讲还是比较低
，

　　跟美国相比的话，美国债务压力很大 ，

　　美国国债利息支出
，要占到美国财政收入的16%；

　　同时，美国的通胀居高不下 ，所以美国的财政政策空间其实不大。

　　中国相对来讲
，反而还是比较大的 。

　　分化行情里

　　怎么做好资产配置？

　　那么，在这样一种分化的时代 ，应该怎么去做？

　　最近这段时间以来
，也有不少人认为房地产市场有回暖的迹象。

　　但是，我觉得房地产长期来看 ，还是会受到人口老龄化加速的压力，

　　还是会受到城市化进程放缓的压力
，还是会受到总人口减少的压力
。

　　所以，我觉得机会还是在我们的金融市场 ，

　　资本市场的发展空间、发展潜力还是比较大。

　　当然这里面也存在一个分化问题
，

　　从上市公司的结构来讲，大市值的公司占比比较小；

　　从投资者的交易结构来讲 ，中小市值的股票交易占比
，比较高 。

　　这跟美国股市恰好相反，

　　美国股市是大市值公司占比比较高 ，大市值公司的交易占比比较高
。

　　我们300亿市值以上的股票交易
，占到整个市场交易额的60%。

　　而美国的话，1000亿市值以上的交易额 ，占到整个市场交易额的80%
，

　　所以美国是一个典型的机构市场 。

　　中国虽然这几年机构的投资比例在上升，但还是一个散户主导的市场
。

　　另外 ，美国市场分化非常明显，

　　美国6.5%的股票所创造的价值
，在过去15年覆盖了整个美国股市创造的价值总额，

　　而93.7%的公司没有创造价值 ，负价值跟正价值抵消
，它的创造净财富为零。

　　在这样一个时代，为什么我认为我们资本市场中权益资产的配置比例 ，还可以进一步提高呢？

　　房地产配置

　　总体意义不大

　　首先一点
，我前面也已经提到，就是中国的城市化进程在放缓；

　　尤其要辨别的是 ，主动城市化
，被动城市化 。

　　比如1991年以后，随着日本房地产泡沫的破灭 ，日本的城市化进程还在提高
。

　　那这种提高
，它不是以农业人口转移为特征的，

　　而是以行政区划的变化 ，以及农村死亡率水平的提高为特征，也就是被动城市化。

　　而中国现在也慢慢步入到一个被动城市化阶段
，

　　但是中国还有个现象比较特别，

　　就是我们过去大城市化进程是滞后的；现在大城市化进程还在加速 。

　　中国现在80%的城市 ，人口是净流出
，20%是净流入，

　　所以 ，这是我觉得房地产资产配置的总体意义不大的原因
。

　　权益资产配置比例

　　还可以进一步提高

　　资本市场的配置占比在我国居民家庭中还是比较低
，

　　美国居民家庭资产配置当中，权益资产的比例是32% ，

　　日本的居民家庭权益资产配置比例是14.5%
，

　　中国台湾地区居民家庭配置比例是18%，韩国最近股市涨得很好 ，但它的权益资产配置比例只有8%。

　　中国的话
，股票加上基金，我查了一些数据 ，大概10%左右，所以总体来讲还是不高的 。

　　在这方面的配置比例还是可以进一步地提高。

　　我觉得这是对我们资本市场继续看好
，规模会继续做大，财富管理的需求会不断扩大的一个好的趋势
。

　　判断AI泡沫破灭

　　主要看这三个信号

　　当然 ，资本市场风险和机会并存
，

　　我是做宏观的，我对于资本市场怎么进行风格切换这方面没有研究 ，也不敢妄评。

　　但是
，我觉得AI时代，硅基时代确实是到来了 ，

　　这个时代会对我们整个社会经济会带来深刻的影响 。

　　当然目前来看
，由于估值水平迅猛地提高，确实也存在一定的风险
。

　　我觉得 ，人的天性决定了这个市场它不可能很稳定地波动
，

　　肯定会有一个大起大落的过程。

　　那么如何来判断AI泡沫破灭？

　　我觉得主要是看现金流，

　　因为现在AI企业投入非常巨大 ，但是收入如果跟不上的话，这里面就会有现金流断裂的风险 。

　　第二来讲
，失业率，

　　因为AI时代它可能会导致大量的人口失业 ，当然现在还没有体现出来
。

　　如果我们进入到一个AGI时代的话
，可能就会体现得比较充分了。

　　第三个，通胀 ，

　　如果通胀水平进一步提高
，美联储不得不加息；

　　这对于比较高估值水平的市场，会带来风险的释放 。

　　泡沫如破裂反而带来机会

　　去全球化背景下的投资机会

　　但毕竟还是一个硅基时代 ，

　　所以我觉得
，如果说这一轮的AI泡沫破灭，应该会给我们没有介入到AI行业的投资者带来机会 ，

　　这个时代它会有一个不断新陈代谢的过程
，总体来讲我觉得还是看好
。

　　对中国还是要充满信心。

　　现在，就是进入到一个去美元化的时代 ，

　　现在美国过多地发行国债，会导致大家对美债的信用风险的担忧
，

　　那么可以进行多元化
、多货币的配置，比如说面临升值的人民币 ，其他的一些虚拟货币、黄金等等 。

　　最后
，我觉得我们还是要清醒地认识到，现在是一个去全球化的时代 ，

　　过去中国经济高增长
，也得益于全球化的过程
。

　　现在西方国家为了限制中国对他们的影响，要重整产业链 、供应链 ，

　　那么在这个时候会带来哪些影响？

　　比如说跟供应链相关的
，跟粮食安全
、能源安全相关的，

　　跟我们的军工相关的这些行业 ，是不是也有潜在的机会。